PBR 1배 아래면 자산보다 싸다는 뜻일까

ROE가 자본비용보다 낮으면 할인은 이유가 있습니다. B의 정상 순이익이 40억 원이면 조정 전 ROE는 4%입니다. 주주가 위험을 감수해 요구하는 수익률을 9%로 본다면 회사가 자본비용보다 낮은 수익을 내는 셈입니다. 사업이 계속 4%만 번다면 0.7배는 자동으로 싼 가격이 아닙니다.

반례는 구조조정 뒤 ROE가 4%에서 10%로 회복되고 부실재고가 현금화되는 경우입니다. 이때 낮은 PBR은 기회가 될 수 있지만 계획이 아니라 실제 재고일수와 이익으로 확인해야 합니다.

청산가치라는 말을 멈춰야 할 때가 있습니다. 금융회사와 제조업의 자산을 같은 방식으로 조정하지 않고, 담보·우선채무·매각비용을 알 수 없으면 “자산보다 싸다”는 결론을 중단합니다. 주주 몫은 채권자를 갚은 뒤 남는 금액이기 때문입니다.

사례의 산출물은 조정 PBR 0.82배와 ROE 4%입니다. 이 둘이 자본비용 9%를 밑도는 한 B는 단순 저평가가 아니라 수익성 회복을 증명해야 할 회사입니다.